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我错了..我错了..最近的操作我错了...

lavi.li@gmail.com (lavi) — Wed, 03 Mar 2010 15:01:51 +0800

隆平高科...额..找记录找记录...

智利地震已造成47人死亡

lavi.li@gmail.com (lavi) — Sat, 27 Feb 2010 19:21:14 +0800

　　图表：智利发生里氏8.8级强震。新华社发

　　这张2月27日的视频截图显示，在智利首都圣地亚哥，车辆通过一处因地震而损毁的道路。当日，智利发生8.8级强震。新华社/路透

　　这张2月27日的视频截图显示，在智利首都圣地亚哥，汽车被压在因地震而垮塌的房屋下。新华社/路透

　　这是美国国家海洋和大气管理局2月27日发布的智利地震引发海啸波及时间图。新华社/法新

　　这是美国地质勘探局2月27日发布的智利地震位置图。新华社/法新

　　新华网圣地亚哥2月27日电智利政府27日说，当天发生在智利附近海域的里氏8．8级地震造成的死亡人数已上升至76人。目前位于夏威夷的太平洋海啸预警中心已将海啸预警范围扩大至整个中美洲以及太平洋国家和地区。

　　据智利媒体报道，地震导致房屋、桥梁倒塌，汽车翻倒在公路上，一些建筑物出现明显裂缝。由于电力和通讯中断，黑暗中进行灾害评估工作存在难度，预计死亡人数还可能上升。

　　智利总统巴切莱特已宣布国家进入“灾难状态”。智利民航部门宣布，首都圣地亚哥的国际机场已经关闭，所有航班均已取消。

　　地震发生后，位于夏威夷的太平洋海啸预警中心向智利、秘鲁和厄瓜多尔发出海啸警报，目前又将同等级别的预警范围扩大至整个中美洲以及太平洋国家和地区。

　　据智利当地电台报道，目前智利南部的胡安·费尔南德斯岛已经发生海啸，并造成严重破坏。

　　另据新华社驻阿根廷记者报道，智利邻国阿根廷首都布宜诺斯艾利斯有明显震感。

　　当地时间27日凌晨3时34分（北京时间14时34分），智利发生里氏8．8强烈地震。震中位于智利首都圣地亚哥西南320公里的马乌莱附近海域，震源深度约60公里。美国地质勘探局资料显示，1960年智利曾发生过里氏9．5级地震，是1900年以来有记录的最强烈地震，造成1600多人丧生。

金属市场走势分析

lavi.li@gmail.com (lavi) — Tue, 23 Feb 2010 19:50:09 +0800

待续。。。

经济学家:10年GDP增长超10% 左小蕾:通胀率超4%

lavi.li@gmail.com (lavi) — Sun, 21 Feb 2010 22:34:26 +0800

对于满天飞的股评你大可以将信将疑,但是经济学家的观点你却不能不听,因为宏观经济的走向决定了你投资的大方向。

　　本周,调查了多家机构经济学家或宏观经济分析师对2010年宏观经济的看法。摩根士丹利、野村证券、高盛、美林证券、渣打银行、国信证券、申银万国、招商银行(6、兴业银行、浦发银行、银河证券、东莞银行、交通银行等多家机构共15位经济学家参与了这次调查。

　　所有受调查的经济学家和分析师都对2010年的中国经济表示乐观。不过交通银行首席经济学家连平特别强调是"谨慎乐观"。

　　超过八成的经济学家预计2010年全球经济将"持续复苏",高盛亚太经济研究部资深中国经济学家乔虹非常乐观,她认为全球经济将"快速增长"。银河证券首席经济学家左小蕾选择"持续复苏",但她补充道"不排除会很快"。没有经济学家认为经济会衰退。

　　对于2010年的中国经济,超过一半的经济学家认为2010年增长率在9%~10%之间。1/3的经济学家（包括乔虹、野村证券中国首席经济学家孙明春、美林宏观经济学家陆挺以及国信证券经济研究所宏观经济分析师周炳林等）都认为GDP增长率将会超过10%。

　　"如果政策没有大幅紧缩的话,2010 年可能会成为几十年来中国经济最好的年份之一, GDP增长强劲而且通胀温和。"孙明春说。他认为,2010 年实际GDP 增长会达到10.5%,并在一季度创下年同比12.0%的峰值。

　　对于通胀水平,选择2%~3%和3%~4%区间的经济学家人数相同,比例为46.7%。仅有银河证券左小蕾认为通胀率会超过4%,达到5%。"中国可承受的通胀水平在6%。"左小蕾告诉本报记者。

　　七成的经济学家都认为2010年会迎来加息。陆挺认为会加息,但他补充称"但在年底,不超过一次"。对于这个问题,左小蕾提出了异议,她认为没有必要判断加息,货币政策收紧会先动用其他工具,例如存款准备金率,加息会比较谨慎。

　　约2/3的经济学家都表示看好股票,而债券无人问津。近五成经济学家看好房地产投资。六成经济学家看好大宗商品,仅有不到三成经济学家看好黄金。有两位经济学家分别以不提供投资建议和缺乏研究为由不作选择。

　　有意思的是,一位在黄金领域颇有研究并且一直唱多黄金的分析师却没有选择黄金,而是选择了大宗商品和股票。他的解释是,黄金与经济周期近乎不相关,黄金对冲不确定性的作用很明显,但2010年爆发通胀的概率很小。

巴克莱资本：刺激政策若退出将引发股市大调整

lavi.li@gmail.com (lavi) — Sun, 21 Feb 2010 21:35:44 +0800

未来从来无法准确预测，但每个投资者们都希望能够看到一个“沿着轨道前进”的未来。

华尔街六大投资银行纷纷为机构投资者们推出大型年度预测，试图在各种纷繁杂乱、此消彼长的因素中，辨别出各种投资产品将会出现的市场趋势，提供一个供投资者决策的“轨道”。

“针对‘复苏’这个概念的交易，依然是当前市场的一个主题。各种经济刺激型政策以及美国最近几个季度将会有比预期更为强劲经济的增长，都将会继续支持这一主题。”巴克莱资本的研究部门全球主管Larry Kantor在不久前召开的2010年投资趋势发布会这样说。

“但美国失业率数据的好转，将让美联储在2010年上半年开始考虑撤出经济刺激的政策。政策调整的信号有可能会引发一轮大范围的市场调整。”

Larry Kantor指出，“对于潜在的货币紧缩政策，货币市场利率将上升，美元将会走强，黄金将会走软。” 不过，他并不认为美联储（FED）的加息就此会引发一轮熊市。他认为，在相当长的时间内，FED的利息政策都将会是较为宽松的。

1. 2010年全球宏观经济：强劲增长

巴克莱的宏观经济研究团队认为，2010年上半年全球将会有强劲增长。

亚洲经济的增速极有可能会缓慢下来，但是目前落后的欧洲及美国这两大经济体，将有非常强劲的增长。

和高盛一样，巴克莱认为美国经济前景非常令人看好。巴克莱的研究团队预测，2009年第四季度美国GDP环比的增长将达到4%，2010年第一季度将达到5%。2010年全年，美国GDP的增长将达到3.5%。这一数字比华尔街分析师的集体预测2.8%高出近四分之一。

巴克莱的分析师团队认为，美国宏观数字中最差的一块——就业率，其实在2009年11月已经有了非常清晰的改善迹象。
首先，新增失业的数字在大幅放缓；其次，按小时计薪的工作已经开始增长。“美国失业率的最高峰极有可能正在形成，或者极有可能已经达到了。” 对欧盟，巴克莱的研究团队认为，欧盟经济将会有一个平缓的增长——2010年1.5%，2011年2%。

有两大负面因素压制欧盟经济体的高速增长：其一，相对美国来说，欧洲的生产率还在下降当中；其二，欧元对于美元相当强劲。欧元在不少国家目前的经济状况下，实际价值已经被高估——如希腊、爱尔兰、葡萄牙和西班牙。至于日本，巴克莱认为，其在2009年第四季度也会有高达3.6%的增长。而在2010年的全年增长会放缓，2010年和2011年的经济增长分别为1.7%和1.8%。

巴克莱预测，中国在2009年第四季度的增长则有可能达到11.4%。2010年第一季度，中国的经济增度有可能会达到12%。2010年和2011年将有可能分别达到9.6%和9.0%的高位。同属新兴市场国家的巴西，也会在未来两年里有强劲的增长，分别达到5.0%和4.5%。

“目前来看，通胀的风险暂时还不大。因为全球的产能依然过剩。但是中国、印度、韩国在2010年早期就会看到有通胀的苗头，然后会引发紧缩性的政策出台。可能远远要比美国和欧盟出台类似政策要早很多。”以Christian Broda为首的巴克莱研究团队在报道中这样写道。

在这种情况下，巴克莱认为，人民币对美元的汇率在2010年下半年可能会有5%的升值。

2. 各个投资市场

股市方面，巴克莱预测，今年第一季度美国股市将会有一轮大的上涨。而在第二季度和第三季度美国股市将会有一些回调与振荡。 “我们正在紧密关注目前这个由流动性驱动的市场环境发生变化的信号。”Larry在报告中这样写道，“2010年可能不会像2009年那样激动人心，但是会带来很多的增长和温和通胀的基本面。”

美国经济的增长，将会带动标普500公司的盈利有实质性的增长。但是，因为目前的市场估值已经有所提高（PE倍数已经放大）。所以，如果通胀因素出现，相应的市场估值反而还会下降。也就是说，这两个因素将会有一定的相互抵消作用。

中长期来看，巴克莱的研究团队还是建议投资者们看多美国证券市场。他们认为，工业类行业、高科技类行业、基础材料类和能源类的股票依然有投资空间。不过，巴克莱也指出，如果2010年前两个季度情况发生变化，建议客户转移仓位到更具防御性的行业。

一些周期性的行业，如金融业、消费品行业，巴克莱建议可以进一步削减仓位。但对于受益于经济周期的行业，如工业类与高科技类，可以保持仓位。债券方面，因为预期基本利率将会升高，同时市场上的流动性将会减少，与去年相比，美联储回购债券的力度也会减弱。

因此巴克莱认为，美国债券市场一定会有一场大的抛售，也许会发生在2010年第一季度快结束的时候。目前来看，美国和英国的债券产品都没有大的价值空间；只有日本的利率产品，极有可能会有一个大的牛市。对大宗商品市场上，巴克莱认为，石油和一些基础金属产品还有上涨的空间。但是中国进口需求的减弱，对大宗商品的价格会有相当大的压制作用。同时，因为石油的产能有大量闲置，2010年石油的价格涨幅肯定不会像2009年那样大（从33美元/桶上摸到70美元/桶）

巴克莱预测，美元汇率不断走软的态势很有可能已进入底部，这将对黄金价格有很大的压制作用。事实上，截至美国东部时间2009年12月30日，美元对六种货币指数已经从12月前的74.23大幅上升到78.45。

由于供应的问题，巴克莱认为，在2010年，糖和玉米的价格也会有一轮上涨。因为流动性依然充裕，并且缺乏在回报率上可以相竞争的其它金融产品，巴克莱认为，企业债券等依然能够得到很好的回报。银行类企业的债券，因为净发行额还有可能是负的，所以债券价格将会有超高收益。因为融资成本下降，以前BBB以下级的企业债券（垃圾债券），将会有相对较高的收益回报。各国政府已经开始有紧缩流动性的需求。

巴克莱预测，2010年第四季度，印度就可能实行流动性紧缩政策；墨西哥很有可能在第一季度就开始实行紧缩政府。在第二或第三季度，全球政府都会有一些广泛的紧缩性政策推出。外汇手段也会包括在紧缩性政策里。所以，总体来说，新兴市场的货币将会走强，尤其是亚洲市场的货币，因为人民币极有可能会继续升值，因此将会取得超高收益。

外汇市场方面，巴克莱认为，美元在2010年第一季度会有一轮有限的反弹，美元/日元将会有很多的上升空间，英镑汇率会有很大的波动。所以，巴克莱建议买进美元/日元组合，买进大宗商品货币（加拿大，澳大利亚，新西兰元）与瑞士法朗的组合。

3.巴克莱的资产配置建议

“因为去年涨得很多，有些资产类型已经出现估价过高的情形。”巴克莱驻伦敦的分析师Tim Bond在接受本报记者采访时说。他认为，投资资产的配置在2010年会变得异常重要。 Tim Bond认为，整个流动性的情况起码在2010年早期依然会对市场有利。

在各国政府加息之前，机构投资者应该投资于高贝塔系数、风险略高的市场，以取得足够让人满意的投资回报。以美国的情况为例，“美国金融周期目前正进入一个甜蜜点。”Tim在报告中写道，“因为政府的借贷正在下降，而私人产业的借贷则在开始增长。” Tim Bond建议，机构投资者起码在2010年的第一季度，依然可以大量投资证券市场，但要精心挑选那些可以带来高回报的股票（高贝塔系数）。

他认为，工业类、高科技类行业、基础材料类和能源类的股票依然有投资空间，其中工业类股票会是巴克莱的首选行业。从地区来说，会配置一部分资产在俄罗斯和巴西，以取得足够收益。但在一季度以后，巴克莱会建议客户转移到具有一定防守性的行业。

对新兴市场，Tim Bond认为，目前还很难说这些市场已进入了泡沫期。全球的投资基金会进一步根据GDP的增长来配转置资产，所以还会有越来越多的国外投资基金进军新兴市场。在外汇市场上，Tim Bond建议的策略是可以看空日元。“从任何一方面来看，或者对任何一种货币来看，日元都是被高估了的。”

总体来说，对职业投资者，巴克莱建议资产按照高增长股票、现金和高收益债券三块来平衡分配。同时，可以充分利用外资资产进行配置，如看多澳大利亚元、加拿大元、新西兰元，同时购入新兴市场与G3国家货币的组合（美国、日本、德国），尤其是日元。

不过，巴克莱不建议机构投资者购买各国政府的债券，包括美国国债，因为“总收益将会是负值”。

摩根士丹利2010宏观经济形势及投资策略分析

lavi.li@gmail.com (lavi) — Sun, 21 Feb 2010 20:14:29 +0800

摩根士丹利中国策略师娄刚1月7日下午在北京举办了媒体圆桌会，对2010年中国的宏观经济形势及市场走势进行了分析，并且给出了投资建议。以下为其观点整理：

股市和楼市的决定因素

政策退出的问题在09年只是作为一个概念，早晚要退出，还没有那么急迫。但是到了2010年，这是一个非常现实的问题，如果不出意外的话，真正的政策退出就会在2010年发生。政策的拐点同时也会蕴含着市场的拐点。

政策、市场和经济增长这三者之间的关系，会在2010年变得非常微妙。对于股票和房地产来讲，定价因素基本上就是三个。一个是内生的增长，比如上市公司业绩的增加或者经济的增长。一个是政策，最重要的部分就是政策决定了资金的成本，因为政策决定利率，利率可以大概地决定资金的成本。还有一个因素就是通胀，它对资产价格的影响是负面的。我个人认为，通胀会在2010年成为最重要的定价要素。

对这三个变量进行逐一分析。2010年增长没有太大的变数，各大投行、上市公司、基金经理、经济学家对今年中国经济增长的预测都是比较乐观的，认为中国经济今年维持高增长问题不大，主流经济学家都看9-10%的增长。

政策方面，09年、08年，政策非常重要，因为政策是领先一切，政策的出台刺激了经济增长。但是政策会在2010年从一个领先指标变成一个滞后指标，2010年，市场的拐点会在政策的拐点之前。原因在于，2010年往后，经济已经复苏了，政策的主要功用从产生增长转化为预防通胀，从一个资产价格刺激、稳定形势的领先指标，变成了一个滞后的指标，它要应对通胀风险，要管理预期，这个是政策在2010年的功用。因为它在功用上的变化，它对市场的领先意义也就没有了，也就是说它是来应对市场的，是来应对可能会发生的通胀风险的，而不是去领先它的。

通胀方面，通胀本身有几个特点。第一个是有自我实现的特性，随机性都很大。在过去的五十年的三次严重通胀里，经济学家没有一次说准了，尤其在通胀来临的时间上全部是错的，永远晚12个月或者更长时间。政府对通胀的预期管理也是非常困难的，有很大的不确定性。

其二，通胀还有一个跟随经济增长而增长的特性。摩根士丹利全球经济研究团队现在来看，在2010年全球经济增长可能会高达4%，如果达到，通胀肯定会来。通胀有一个发生机制和一个传导机制，通胀的发生机制在货币，当印发了大量货币，就制造了通胀发生机制。当总量需求开始转正，开始进入一个加速期，这个时候通胀就会传导，从高资产价格转化为真实的通胀，从资产价格转化为商品价格。这个在2010年发生的概率比较大，可能上半年不一定发生，但是下半年发生的概率很大。

如果今年下半年，通胀风险逐渐加大的话，因为股市有一个提前的预期，有可能市场的拐点就在今年年中的一个点上。没有必要花太多心思去猜测政策会怎么样，因为它最后一定是滞后于市场现实的。如果通胀真的来了，政府要做什么事，是明摆着的：收缩信贷规模、提高准备金率、加息、行政管理，从局部紧缩到全面紧缩，再不行就控制工程项目上马。

中国股市与美国经济负相关

对于中国股市来说，最大的变量在发达国家经济体本身的增长，以及由这个增长决定的通胀的状况，这个决定了中国的牛市还能维持多久。从目前状况来讲，换句话说，如果美国经济、欧洲经济、日本经济今年维持一个衰退态势，几乎可以确定，2010年，以中国为代表的新兴市场会再走一年大牛市，因为资金成本会维持在一个很低的水平，市场可能还会有继续泡沫化的过程。但是如果这个拐点，如果增长和通胀同时来临，美国经济今年真的见底，而且出现比较强烈的反弹，我们离全球通胀也就不远了。

高增长、高通胀、政策紧缩，这三件事是一件接一件地发生，而且是紧随其后的，如果今年第二季度或者第三季度见到了美国经济迅速地从一个衰退到一个正常化的，不是说高增长，就是正常化的增长，2%、3%足够让很多通胀要素同时发生，然后紧随其后，美国央行就会加息，全球的资金成本就会提高，美元就会走强，资金可能就会倒流，有很多所谓的头寸交易、套利交易就会消失。新兴市场这边最后没有别的选择，因为大部分新兴市场的利率政策是跟着美联储的。中国今年市场的走势和美国经济情况是呈反比例的，美国恢复得越快，我们的牛市结束得越快。

基于这个逻辑，因为确实现在从美国目前的经济数据上来讲，很难在近期看到强力反弹的态势，所以我们预期，大概美国目前的疲弱状态，以及它的非常宽松的政策，可能还有六个月的生命周期。在未来的六个月里，我们还是看多股市。不管是A股市场也好，港股市场也好，在今年全年市场走势很可能是一个倒V字形的走势，先冲高后回落，这个回落的拐点，我只能有一个大概的判断，目前的各种迹象表明，这个拐点可能会出现在今年年中，现在我们还敢继续做多股票。

如果知道后面有严重的通胀，通胀来临之前，一定要抓资产，不能抓货币。因为如果通胀变成一个现实，高资金成本就变成一个现实，在这样的现实里没有一个资产会涨，黄金也会跌，资产成本提高了，什么都会跌，从古玩到收藏品到房地产，全都要跌的，因为利息高了，资金成本高了。在通胀来临之前，你抓了资产，这个时候资产是往上涨，这个时候把你在通胀里要遭受的损失先赚出来，在通胀变成现实的时候抓货币，这是对通胀比较好的一个预防机制，而不是说通胀来了投资什么，通胀来了，什么都不要投资，双害相权取其轻，还是抓货币吧，在通胀变成现实的时候。

楼市恐现新拐点

楼市的走势已经从一个主要的经济矛盾演变成一个重要的社会矛盾。政策在这方面会做足它预期管理的功夫，对房价的控制会有比较大的动作，包括像物业税空转六年后可能今年就要实施。很多人也说，不用怕，这只是向商业物业收税，住宅还不收，经济适用房现在也不收，这个不要紧，因为市场是由预期来驱动的，而不是由现实来驱动的，只要向商业物业开始收，住宅物业肯定也会跟着跌的，因为只是时间问题，今年不收明年收，市场是折现未来所有的现金流的，是由预期来驱动的，只要今年开征，不管对谁征，实际上已经给了市场一个警告，对房价会有很积极的抑制作用。

楼市软着陆非常困难，要么就涨上去，要么就跌下来，如果政府还让房价继续往上涨，这后面孕育着太多的社会问题，所以我估计，两害相权取其轻，还是会让房价跌下来。这个是比较现实的一个态度。所以我们对房价和房地产开发，环节上相关的板块，都不是很看好。

最重的这一手应该是留在物业税上。我觉得物业税一出来，马上房价就跌。物业税出来之前没什么动力再涨了，因为这个市场是充满预期的，知道你早晚要出物业税，谁还敢买房子？近期看，物业税会是一个管理房价的手段，长期来讲，它也能解决地方政府可持续性收入的来源。土地就这么多，卖完就卖完了，如果再有物业税，地方政府长期可持续性的收入来源就解决了，就不会把所有眼光都盯在拍一两个地王的利益上了。所以我觉得房地产这块风险很大，我们现在也有点看不懂，但是看不懂就是风险，你不知道它后面会怎么出牌。

银行股风险加大

银行现在好像好一点，但是我现在最不看好银行板块，一是由于是预期太多，如果预期没有变现，股价就要往下跌，如果真发生了，这些股票不会动的。

二是因为银行股蕴含着巨大的周期风险。中国的银行的净资产收益率，目前的水平可以和国际上的投行相比，我们做的是简单的吸收存款放贷的业务，净资产收益率能够达到20%多的水平，这是相当惊人的。在这个时候用市盈率，十多倍的市盈率，来看银行，其实是不合理的。只要利差稍有收窄，市盈率就变成二十倍，如果坏账比率稍有提高，就变成三十倍。这个变得很快，这是一个周期性的行业。我们现在处在相对的周期的顶部，不管大家愿不愿意承认这个现实，你必须得承认，20%几的净资产收益率，对一个银行来说，应该是一个周期顶。

至于说信贷的增长和可持续性，2010年是强弩之末，现在国民的总信贷余额对GDP的比率已经超过了135%，这个数字在2009年初的时候是106%，一年冲高了将近20%。今年如果不出意外的话，总信贷余额占GDP的比率可能会超过150%。很明显，今年是一个软着陆的一年，如果不出现严重的紧缩政策的话，今年是最后一年把信贷放得这么宽松。2011年再往后一定是往回收的。银行还会这么好过日子吗？没有什么东西是市场看不到的，只不过现在选择不去规避这个风险。

我的经验是，你看到什么东西马上要采取行动，市场是由所有人的总量预期来驱动的，不是由你自己的预期驱动的，打着如意算盘，现在做多银行，到二三季度再卖掉，你卖给谁？因为那个时候大家也都看到了，所以你现在看到现在就卖，所以我们对银行是不看好的。

整个金融行业的三个板块：保险、银行、地产。我们相对更加喜欢保险，因为它是抓资产的，而且是少数几个在加息周期当中会获益的，相对于银行和地产，我们是低配银行和地产，高配保险这样一个整体的战略布局。

看好电信和主流消费

我看好电信，这个是最好的，没有任何预期，今年电信再差，大家都觉得很正常，但是它稍微好一点点，市场就会有很好的回报，像这样被冷落的行业，而且去年没有什么表现的行业，风险非常小，而且跟通胀没什么关系，高油价、高煤价，跟它一点关系都没有，它唯一的风险就是政策。09年毕竟是城市化暂停的一年，很多流动人口回到农村去了。中国如果今年会出现城市化提速的话，对电信是一个很大的推动。对电信运营商来讲，它的变量就是一些流动人口，平时不打电话，一分钱不交，打多少付多少，这个是对它整体收益率产生摆动效应的一个要素。如果春节以后出现了民工返城潮，就可以非常果断地买电信的股票。

我们现在也比较看好主流消费、必选消费、可选消费。如果出现民工返城潮，就可以买必选消费的股票以及相关类的，食品、饮料、方便面这些东西，每天都花钱的人，对这些上市公司没有什么意义，你对它来讲，不是一个变量客户，决定它的股价的是变量客户，它的变量客户就是流动人口，所以中国的流动人口牵动很多经济命脉，我比较看好2010年春节以后的人口回流，抓住这个趋势，一个是电信，一个是必选消费。

大宗商品及农业

跟其他的资产类别是一样的，大宗商品有两个特性，一个是商品特性，一个是资产特性，通胀来临之前，资产特性体现得比较明确一点，就是被当成一个资产类别来炒。我觉得它也是跟别的资产类别一样先高后低，而且它本身又是通胀传导的传导者，大家把这个东西买回来，以它的商品特性以借口来投资于一个资产，把它作为一个资产来买，但是它又有实际的商品的功用，这个在通胀时代是大家比较喜欢的一个投资类别。我个人还是比较看好大宗商品和能源以及农业、化肥，还有糖。整个这个链条中，尤其像钾肥，我觉得今年表现都是非常不错的，只是一个时间问题。

总体来讲，我对农业、新能源、绿色经济、服务行业，中长期都是比较看好的，因为这个毕竟是牵涉到中国未来可持续发展。我觉得在下一个五年计划的关键词就是可持续性，什么东西能够给中国可持续性发展，就会成为政府主要发展的对象，绿色经济、新能源、和三农相关的东西一定会有比较好的长远的潜力。但是，在2010年，农业板块对整个市场或者经济有多大的促进力度，我并不觉得它能对抗整个周期性的风险。我前面讲的通胀来临、经济成本提高，这对市场的负面影响，并不是开发一个农业板块或者说再找一个新的增长点能够抵消的，所以我也并不觉得你现在投资农业股就能对冲通胀风险。

股指期货必将伴随融资融券

现在大家都预期A股的股指期货上半年要推出，我觉得股指期货要配合融资融券一起来看。中国现在是没有空仓的，按照目前市场的头寸来讲，所有的市场真正的头寸都是多仓，不管散户也好机构也好，都是多仓。如果不出意外的话，管理层应该会把融资融券和股指期货一起包装出来，单独推一个东西，风险很大。市场里要有现货的空仓，才会有股指期货的多仓，因为是对冲的东西，现货的空仓都没有，怎么做多股指期货？这个就不是股指期货推出的初衷。大家在股指期货推出之前拼命抢权重股，股指期货一出来，拼命卖权重股，这个投机性也太强了。所以在技术上，我觉得我还没看到比较细致的相关研究，但是我觉得，管理层应该不会单边推出一个期货产品，这个风险很大。而且我自己觉得应该是融资融券在先，股指期货在后。

人民币小步快跑

人民币一直是盯住美元的，但是随时都会改变。从汇市的角度来讲，今年人民币实现小幅升值应该悬念不大，因为当时也是一个应对危机的策略，因为原来是盯住一揽子货币的，其他货币相对美元升值的话，从理论上来讲，人民币应该是对美元也是小幅升值的，当然美元权重可能比较大一点。但是后来的实际的汇率走势发现，肯定当中有一段时间放弃了一揽子的货币盯住策略，单一盯住美元，这应该是一个危机应对策略，危机过去了，我觉得还是会回到一揽子货币的盯住策略。所以今年的人民币的小幅升值，我觉得悬念不大。比较现实的出路就是，人民币从今年的二三季度开始有小幅升值，回到小步快跑的阶段，每年百分之几的升值速度，叠加起来也挺大，但是必须得升，我觉得不太可能出现人民币今年再盯美元一年的情况。

通货复胀时期的股市表现—摘自平安证券中期策略报告09年7月

lavi.li@gmail.com (lavi) — Sat, 20 Feb 2010 16:52:11 +0800

1、1919-1925，美国

人为复胀措施：1920年底，为摆脱因控制恶性通胀而引发的经济萎缩局面，美国开始采取人为复胀措施：首先是联邦储备委员会贴现利率持续下降，累计下降300个基点。其次，货币当局投放基础货币。具体措施就是当欧洲源源不断的黄金流入美国并兑换成美元时，美联储并没有采取对冲手段，导致基础货币大幅增加。

经济表现：随着利率下降与货币投放增加，美国经济开始恢复活力，从最终消费品到生产原材料次第复苏，工业产值增长率持续上升。由于复胀措施使得消费复苏，非耐用消费品率先见底，随后是制造业见底，上游资源品复苏。美国由此迎来了“飞扬的30年代”。

股市表现：1921年7月物价指数滑落速度减缓，市场预期复胀将要出现，股指开始反映良好预期，在复胀预期下，股指快速反弹，一年的时间涨幅接近100%。随着预期的逐渐兑现，市场没有带来意外的惊喜，呈现出宽幅震荡走势，随着人为刺激的结束，出现了经济的自然底，经济自身的机制开始发挥作用，真正意义的复胀--自然复胀出现，股指以再次大幅上升体现经济恢复的状况。

2、1931-1933，美国

人为复胀措施：联储在1932年进行了大量公开市场操作投放基础货币以刺激经济。但是联储对于黄金流出的因素考虑不周，款与准备金的比率以及存款与通货的比率都加速下滑，反映去杠杆化的程度远远超出预期，1932年存款通货比率的暂时企稳被第三次银行危机打击，市场信心直到1933年存款保险制度诞生才开始恢复。

而且，期间因为担心通胀，联储局不合时机的提高了贴现率，以期阻止黄金流出对货币存量的影响；与此同时，长期债券收益率走高阻碍了经济的恢复。

经济表现：工业产值的角度看，虽然危机的最恐慌时期为1933年，但工业产值实质上在32年便达到最坏水平，从而再次演绎了同样的规律，人为刺激后的经济有再次回落的可能，从而形成经济的自然底，但从程度上看，此次回落的影响不及第一次。体现在股票市场上，股票市场无论在预期是否达成的情况下，都会有所回落，但即使预期未达到目标，其回落的程度也很难超过前次。

股市表现：大萧条时期的复胀预期首先出现在32年的4月份，此时政府开始大规模进行公开市场购买，在此情况下，股指再次体现出对复胀的乐观看法，股指在短短的2个月的时间中上涨了一倍左右。

3、90年代，日本

人为复胀措施：日本复胀的手段主要是使用宽松的货币政策，包括降息，发行政府债券等。但由于糟糕的银行体系使得银行放贷意愿不足，且政府一直没有剥离银行系统坏账，银行盈利多用来冲销历史坏账，导致货币流通速度始终不达预期。虽然物价水平有所上升，但力度比较弱，经济缓慢恢复。

经济表现：在政府的复胀措施下，日本经济确有起色，GDP增速缓慢回升。而1997年的金融危机使得有复苏希望的日本经济再次陷入泥潭，从而最终导致股市再度下跌。

股市表现：腹胀预期期间，日本股市上涨幅度达到55%，上涨时间为1年。之后由于预期落空，股市重新转为下跌。

4、中国的前一次经验

人为复胀措施：在1996年初，中国政府一方面大幅度降息，一方面大规模投放信贷，在此期间信贷余额同比增长率接近40%。大幅降息与大规模信贷并没有阻止GDP增速下滑。

到1997底-1998年初，政府不得不动用财政手段，大量增发国债进行政府投资，以期引导民间投资，导致国债占GDP的比例大幅度上升。与此同时，政府对国有企业进行改革，激发国有企业自身的活力。

经济表现：GDP增长率1996-1997年持续下降，刺激政策失败；政府在1997年底和1998年再次动用财政政策手段之后，GDP增长率在99年一季度略有起色，其后虽有回落，但总体呈现振荡上行的态势。

股市表现：1996年，大幅降息和大量信贷投放引发复胀预期，股市开始上升，幅度达到195%。其后复胀实际上归于失败，物价水平在负值区域运行，股市随即陷入长达两年的调整（箱型整理）。

此时中国政府不得不再次动用财政手段刺激经济，再次人为复胀。此时股市在经历长达2年的休整后再次上行，并创出2245的高点。其后，由于经济增速回落，物价指数回调，以及国有股减持等事件的冲击，股市开始下行。

中国第一个自然底造成的反弹没有成功，可能更多归因于中国股票市场特殊问题，即股权分置问题，同样在国内经营的上市公司，H股在第一个自然底顺利走出，便是对这种预期的验证。

历次人为复胀阶段股市涨幅均不菲，持续时间也比较长。幅度最小的为日本90年度初的那一次，股市涨幅为55％，反弹持续一年；幅度最大的发生在中国在1996年，股市上升195％，时间持续1年4个月。平均而言，复胀预期阶段，市场上涨约九成，时间可持续一年。

图表29 历次人为复胀预期阶段股市表现

阶段	低点	高点	幅度	时间
美国1920	65	105	62%	1年
美国1932	40	74	85%	4个月
美国1975	600	1000	67%	1年
美国1982	800	1300	63%	1年
日本1995	14500	22500	55%	1年
中国1996	512	1510	195%	1年4个月
中国1999	1047	2245	114%	1年1个月
平均值			92%	1年

资料来源：平安证券整理

5、恶性通胀时期的股市

在美国，二战结束后发生的恶性通胀主要是由于之前发行的货币过多，而美联储没有及时采取措施回收流动性，导致引发恶性通货膨胀。我们看到在此期间，股市先期因通胀预期而上涨，而一旦恶性通胀真正来临变成现实后，股市反而不再上涨而是开始进行长时间的整理。

1971年，“布雷顿森林体系”解体，美元与黄金脱钩，没有不再受黄金的约束导致美元泛滥，最终由于“石油危机”而触发导致恶性通胀。我们看到在恶性通胀发生前股市大幅度上涨，在恶性通胀发生后市场开始大幅度调整。可以看出，在（恶性）通胀预期阶段，股市提前反应并上涨，等到（恶性）通胀预期兑现的时候，股市反而需要调整而变得疲软。

巴菲特2010年持股完全名单

lavi.li@gmail.com (lavi) — Sat, 20 Feb 2010 16:15:14 +0800

巴菲特旗下的伯克希尔哈萨韦(Berkshire Hathaway)(BRK-B,BRK-A)公布了截至2009年12月31日的持股名单，这是巴菲特2010年持股明细的最新数据。我们看到有些股票被减持，其中某些股票自去年年底以来还可能被进一步减持。

美国运通(American Express)(AXP) 超过1亿5160万股，与上一季度相同。
美国银行(Bank of America)(BAC) 500万股，与上一季度相同。
Becton Dickinson(BDX) 增持至150万股，上一季度为120万股。
CarMax(KMX) 减持至800万股，上一季度为900万股。
可口可乐(Coca Cola)(KO) 2000万股，与上一季度相同。
Comcast(CMCSA) 1200万股，与上一季度相同。
Comdisco Holdings(CDCO) 大约1500万股，与上一季度相同。
好市多(Costco Wholesale)(COST) 525.4万股，与上一季度相同。
通用电气(General Electric)(GE) 777.7万股，与上一季度相同，但没有包括2008年年底的巨额优先股投资。
高盛(Goldman Sachs)(GS) 高盛不是以普通股持有的，但巴菲特仍持有其优先股和认股权证。
葛兰素史克(GlaxoSmithKline PLC)(GSK) 151万股，与上一季度相同。
哈雷戴维森(Harley-Davidson)(HOG) 不是普通股，但巴菲特仍持有其优先股和认股权证。
家得宝(Home Depot)(HD) 275.7万股，与上一季度相同。
英格索兰(Ingersoll-Rand)(IR) 63.66万股，与上一季度相同，但两个季度前为787万股。
Iron Mountain(IRM) 增持至700万股，上一季度为337.22万股。
卡夫食品(Kraft Foods)(KFT) 超过1亿3800万股，与上一季度相同。
Lowe's Companies(LOW) 650万股，与上一季度相同。
M&T Bank(MTB) 671万股，与上一季度相同。
Nalco Holding(NLC) 900万股，与上一季度相同。
雀巢(Nestle)美国存托凭证(ADR) 340万股，与上一季度相同。
耐克(Nike)(NKE) 764.1万股，与上一季度相同。
Norfolk Southern(NSC) 该季度已经被彻底售出，因为巴菲特已经通过收购BNSF投资美国铁路运输。
赛诺菲-安万特(Sanofi Aventis)(SNY) 超过390万股，与上一季度相同。
蒂芙尼(Tiffany & Co)(TIF) 不是普通股，但巴菲特依然持有其优先股和认股权证。
Torchmark(TMK) 大约282万股，与上一季度相同。
Travelers Cos(TRV) 仅低仓持有27336股，与上一季度相同。
US Bancorp(USB) 大约6900万股，与上一季度相同。
USG Corp(USG) 1707.2万股，与上一季度相同。
United Parcel Service(UPS) 142.9万股，与上一季度相同。
华盛顿邮报(Washington Post)(WPO) 超过172万股，与上一季度相同。
Wesco Financial(WSC) 570.3万股，与上一季度相同。
Union Pacific(UNP) 该季度已经被彻底售出，因为巴菲特已经通过收购BNSF投资美国铁路运输。

康菲石油(ConocoPhillips)(COP) 减持至3770万股，上一季度为5743万股，去年6月底为6248.5万股。[资源类股]
美孚石油(Exxon Mobil)(XOM) 减持至仅42.18万股，这是上一季度的新头寸，当时持股为127.6万股。[资源类股]
Burlington Northern Santa Fe(BNI) 在去年年底仍是持股之一，但现在已经无关紧要了，因为上周五伯克希尔哈萨韦已经完成了对它的收购。[铁路]
Gannett(GCI) 减持至220.2万股，上一季度为344.7万股。[报纸]
强生(Johnson & Johnson)(JNJ) 减持至2700万股多一点，减持前为3691万股，而2008年一度持股高达6200万股。[医药]
穆迪(Moody's)(MCO) 再次减持至3180万股，上一季度为3920万股，再往前一个季度为4800万股。[信用评级]
宝洁(Procter & Gamble)(PG) 减持至大约8750万股，上一季度为9630万股。[化工]
NRG Energy(NRG) 该季度已经被彻底售出，上一季度为持股720万股。[能源电力]
Sun Trust Bank(STI) 减持至将近240万股，上一季度为307.9万股，两个季度前超过320万股。[银行]
United Health(UNH) 减持至117.5万股，上一季度为340万股，已经是连续第三次减持。［健康保健服务,健康保险］
Wellpoint(WLP) 减持至134.3万股，上一季度为339.4万股，为连续第三个季度减持。［健康保险］

Republic Services(RSG) 增持至829万股，该股为巴菲特跟随比尔·盖茨的投资步伐在上一季度首次持有。[垃圾收集处理服务]
沃尔玛(Wal-Mart Stores)(WMT) 增持至3900万股，上一季度为3780万股，两个季度前为1990万股。[零售]
富国银行(Wells Fargo)(WFC) 增持至3亿1950万股左右，上一季度为3亿1330万股，两个季度前为3亿200万股，三个季度前为2亿9000万股。［银行］

增持零售类股头牌沃尔玛，垃圾收集处理服务类股RSG，增持富国银行，减持太阳信托银行。收购一家铁路公司。

Fed正与共同基金磋商回笼1万亿美元资金－彭博

lavi.li@gmail.com (lavi) — Fri, 12 Feb 2010 13:34:29 +0800

彭博资讯(Bloomberg)网站周四援引未具名消息人士的话报导，美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)正在与货币市场共同基金行业商谈，计划从金融体系回笼至多1万亿美元资金。
此外，该人士透露，Fed正考虑与联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简称：房利美)和联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac, 简称：房地美)进行反向回购操作。房利美与房地美发言人拒绝对此置评。
Federated Investors Inc.首席投资长Deborah Cunningham表示，Fed与货币市场共同基金行业之间的谈判似乎相当顺利，政府和该行业应当能够在今年年底前实施上述操作。

美国总统奥巴马(Barack Obama)本周早些时候接受采访时表示，美国今年将就人民币汇率问题与中国进行非常认真的协商，这一过程不会一帆风顺。
奥巴马周二在接受《彭博新闻周刊》(Bloomberg BusinessWeek)采访时表示，他未来一年的中国问题目标是让中国意识到允许人民币升值同样符合中国的利益，因为坦率的说，中国经济可能过热了。
奥巴马表示，他会努力推动通过美国与韩国、巴拿马和哥伦比亚的自由贸易协定。

南京之明孝陵博物馆，蒋介石官邸

lavi.li@gmail.com (lavi) — Sun, 07 Feb 2010 14:36:42 +0800